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在线配资电话中国业务的变数也加剧了这种不确定性

中国时间 8 月 28 日，英伟达发布了 2026 财年第二季度财报。

从业绩上看，英伟达再次交出了一份优等生的答卷：

第二财季营收达到 467.43 亿美元，同比增长 56%，略高于市场此前预期的 462.3 亿美元；

作为核心引擎的数据中心业务收入再创新高，达到 411 亿美元，同比增长 56%；

调整后每股收益为 1.05 美元，同比增长 54%，同样高于预期。

然而，一份看似完美的业绩，却未能让华尔街完全安心。

市场的反应直接而剧烈：英伟达盘后股价一度大跌超 5%，截至当日盘后交易结束，跌幅虽收窄至 3%，但震荡本身已经说明了不少问题。

英伟达在目前的市场中，是一家极其特别的公司：其业务收入的绝对核心是 AI 数据中心业务，而而这巨额且高速增长的数据中心业务收入，也同样高度集中于少数几类「巨鲸」客户，比如大型云服务提供商以及以 OpenAI 为代表的顶尖 AI 模型研发机构。

这种收入结构意味着，英伟达的增长与这些头部玩家的资本支出和 AI 战略被深度「绑定」。它们的任何风吹草动，都会直接传递到英伟达的业绩和市场的预期之上。英伟达的股价早已不是自身业绩的简单映射，而是整个 AI 市场的信心晴雨表。

而其极高的估值已经提前透支了「AI一飞冲天」的梦想，市场已经陷入了「小超预期就是不及预期」的怪圈，只有碾压式的「大超预期」才能换来上涨。

更深层次的焦虑在于，资本市场对 AI 最根本的拷问从未停止：这场由算力驱动的革命，是还在一往无前的发展需要靠高投入进行提前布局，还是已经快走到「降本增效」的算账逻辑了？没人知道答案，但所有人都害怕派对随时结束。

同时，中国业务的变数也加剧了这种不确定性。财报显示，英伟达第二季度并未向中国销售 H20 芯片，且第三季度的业绩展望也未计入相关收入。尽管黄仁勋在业绩会上对中国市场表达了长期的乐观，认为「将 Blackwell 引入中国市场的可能性是真实存在的」，并预估中国市场今年的机遇规模高达 500 亿美元，但短期内的收入空白是实实在在的。

作为这家站在世界之巅的公司管理者，黄仁勋是笃定的：他为英伟达乃至整个 AI 行业的未来，描绘了一个极其宏大的终局判断。在业绩会上，他明确预测，到本十年末，全球 AI 基础设施的年支出规模将达到 3 万亿至 4 万亿美元。他看到的不是一个季度的订单，而是一场长达十年的、由 AI 驱动的新工业革命。

他的笃定也体现在，英伟达本季度已向股东返还 100 亿美元，并宣布了一项高达 600 亿美元的新增股票回购授权。

下个季度的预计增长也是实打实的：第三季度 540 亿美元的营收指引，意味着公司将在短短三个月内再次创造超过 93 亿美元的惊人增量。

这份指引虽略高于华尔街的共识预期，却远低于部分乐观分析师高达 600 亿美元的期待。这种市场永远期待「一飞冲天」的贪婪，与对增长放缓和外部风险的恐惧交织在一起，正是英伟达接下来面临的、最重大的挑战。

数据中心业务未来：芯片换挡接力+Agent AI

作为英伟达帝国的绝对核心，数据中心业务本季度的表现，完美诠释了「优秀」与「市场期待」之间的微妙差距。

从数据上看，增长的故事仍在继续。

整体营收再创新高：数据中心业务总收入达 411 亿美元，同比增长 56%，环比增长 5%。

Blackwell 引擎全速启动：新一代 Blackwell 架构产品开始强势放量，其数据中心相关收入环比暴涨 17%。其中，旗舰产品 GB300 已进入全面量产阶段，达到了每周约生产 1000 个机架的速度。而 Blackwell Ultra 平台更是在本季度就已成为一个「数十亿美元」级别的产品线，显示出市场对新架构的极度渴求。

网络业务成为「第二引擎」：本季度网络业务表现极其亮眼，营收高达 73 亿美元，同比猛增 98%，环比大涨 46%。其中，为 AI 优化的 Spectrum-X 以太网业务年化营收已突破 100 亿美元大关。

新兴市场快速崛起：「主权 AI」正成为一个显著的增长点，英伟达预计今年该领域的营收将超过 20 亿美元，是去年的两倍多。

然而，在市场的放大镜下，这份成绩单中也出现了令投资者不安的「瑕疵」。首先，411 亿美元的收入，以微弱差距低于了市场此前预期的 413 亿美元。不过，这一下滑主要是由于对华销售的 H20 芯片收入减少了 40 亿美元所致，这与一季度已经出现的情况大体一致。

所幸，网络业务的爆发式增长，成为了对冲 GPU 压力的关键亮点。本季度网络业务营收高达 73 亿美元，同比猛增 98%，环比大涨 46%。这主要得益于与 Blackwell 平台绑定的 NVLink、InfiniBand 等高性能网络产品的热销。这组数据清晰地表明，英伟达的成功早已不是卖独立的 GPU，而是销售一整套包含高速互联网络的、高利润的「AI 工厂解决方案」。

数据背后的核心问题，是市场最关心的一点：在如此庞大的体量之上，英伟达还能保持高速增长吗？

在当前的市场格局下，这几乎不是一个关于「竞争」的问题。黄仁勋在业绩会上明确表示，由于 AI 模型迭代极快、技术栈极其复杂，通用性、全栈式的英伟达平台相比专用 ASIC 芯片拥有巨大优势，因此外部竞争压力并不致命。

黄仁勋还强调了当下数据中心建设的核心瓶颈——电力。当电力成为数据中心收入的核心制约的时候，「每瓦性能比」（performance per watt）就直接决定了数据中心的赚钱能力。这也解释了为什么客户愿意并且必须以每年一次的节奏，不断采购英伟达最新、最昂贵的芯片。因为每一代新架构（从 Hopper 到 Blackwell 再到 Rubin）在「每瓦性能比」上都有巨大飞跃，购买新芯片本质上是对其有限电力资源下「营收上限」的直接投资。

真正的压力来自 AI 发展的自然规律——AI 的发展是否能够维持？

对此，黄仁勋给出了他的答案：推理型智能体 AI（Reasoning Agentic AI）。

他在业绩会上表示：

「过去，聊天机器人的交互模式是『单次触发』——你给出一个指令，它生成一个答案；而现在的 AI 能够自主开展研究、进行思考并制定方案，甚至会调用工具。这一过程被称为『深度思考』……相较于『单次触发』模式，推理型智能体 AI 模型所需的算力可能达到 100 倍、1000 倍。」

这番话的核心逻辑是：当 AI 从一个简单的「问答工具」进化为一个能独立完成复杂任务的「智能体」时，其背后所需的算力将呈指数级爆炸。

对于投资者而言，英伟达的数据中心业务故事已经非常清晰且层层递进：当下的增长由 Blackwell 平台稳稳接棒；下一代的增长已在路上——黄仁勋在业绩会上明确宣布，下一代平台 Rubin 的六款全新芯片均已在台积电（TSMC）完成流片，并进入晶圆制造阶段，正按计划为明年的批量生产做准备。

而驱动这一切永续增长的终极燃料，则全部寄托于市场是否相信，「Agent AI」时代真的会如其所预言的那样，快速到来并创造出无尽的算力需求。

有关中国：地缘政治影响还在继续

在财报电话会上，黄仁勋再次重申了对中国市场的长期信心，他预估「中国今年可能为公司带来 500 亿美元的商机，市场年增长率约 50%」，并明确表达了「希望向中国市场销售更新的芯片」的意愿。

蓝图是乐观的，财报上的现实是骨感的。

作为营收贡献占比超 88% 的核心引擎，英伟达的数据中心业务本季度同比增长 56%，但其 411 亿美元的收入却略低于分析师预期的 412.9 亿美元。而这已是该业务连续第二个季度未能达到华尔街预期。

问题就出在中国业务上。进一步拆解数据中心业务可见，其核心的 GPU 计算芯片实现营收 338 亿美元，环比下降了 1%。这一下滑的直接原因，就是针对中国市场的 H20「特供版」芯片在本季度未实现任何对华销售，导致了约 40 亿美元的营收缺口。

要理解这个缺口，必须回顾过去两个季度的政策变化：

第一季度：政策「急刹车」

今年 4 月，美国政府规定 H20 芯片出口到中国需要预先获得许可证，这让英伟达的 H20 在中国市场几乎瞬间「卡死」。

面对为中国市场准备的大量积压库存和相关合同，公司不得不计提了 45 亿美元的损失。同时， 25 亿美元的已签订订单也因新规而无法交付。

尽管如此，英伟达还是在限制全面生效前，成功向中国市场出货了46 亿美元的 H20 芯片。这笔「末班车」式的销售，虽然是一次性的，但却大幅推高了第一季度的计算业务收入基数。

第二季度：收入「真空期」

到了第二季度，H20 对中国的销售则彻底归零。

不过，英伟达在中国以外找到了一些新客户，成功销售了 6.5 亿美元的 H20 库存。由于这批货物顺利售出，公司也得以将此前计提的 1.8 亿美元风险准备金冲回利润。

但总体来看，H20 芯片相关的收入相比第一季度仍然锐减了约 40 亿美元。这就解释了为何计算业务在第二季度出现了环比 1% 的微幅下滑——因为它是在与一个包含了「一次性」高收入的第一季度作比较。

目前，美国政府对 AI 芯片的出口限制政策仍不明朗。此前特朗普政府曾提出要求英伟达、AMD 等企业将对华销售芯片收入的 15% 上交，但该政策尚未转化为正式法规。

正是基于这种不确定性，英伟达在官方指引中采取了最保守的姿态——其 540 亿美元的第三季度营收预估，明确将中国区的 H20 收入计为零。然而，CFO 科莱特・克雷斯也给出了一个带有潜在上行空间的表态。她透露，公司「正在等待白宫的正式规定」，同时表示：「若地缘政治环境允许，第三财季 H20 芯片对华出货收入可达 20 亿至 50 亿美元」。

是否能够卖到中国市场，何时能卖到中国市场，能卖哪些，完全不取决于英伟达自身，而是悬在地缘政治的天平之上。

配角们的成长：虽快，但难撑万亿市值

当所有的聚光灯都打在数据中心业务之上时，很容易忽略英伟达其他业务板块的成长。事实上，如果把它们单独拿出来看，每一份都是相当不错的成绩单。